比特币期货 Bakkt 何时获批？

Bakkt 的比特币期货合约产品何时获批？如果你想知道这个问题的答案，你可能真的要等到花儿凋谢了。

去年夏天，当纽约证券交易所的母公司洲际交易所（ICE）首次透露其打造比特币期货平台 Bakkt 的宏伟愿景时，外界普遍认为此举将有助于提升市场上一个更高的层次，也将加速加密货币的普及。然而，自公告发布以来，Bakkt 多次推迟发布日期，甚至在 2018 年底声称将无限期推迟该项目。

众所周知，Bakkt 的产品本质上不是技术性的，而是监管性的。虽然目前还不清楚业务发布延迟的具体原因，但有一点很清楚：Bakkt 需要美国商品期货交易委员会（CFTC）开绿灯。据 Bakkt 交易所 CEO 凯利·洛夫勒 (Kelly Loeffler) 此前透露，他们一直在与美国商品期货交易委员会合作，但没有提供任何详细的合作信息，而迄今为止美国商品期货交易委员会一直保持沉默，所以很多人对双方的关系有疑问。

事实上，美国商品期货交易委员会主席 Christopher Giancarlo 对加密货币行业持友好态度。实施有害的监管方法。虽然他没有正面披露具体案例或公司，但 Christopher Giancarlo 最近笼统地谈到了加密产品面临的监管问题，同时解释了 45 岁的 CFTC 监管机构如何理解比特币期货产品。如果仔细分析 Christopher Giancarlo 字里行间的暗示，或许就能理解 Bakkt 目前遇到的监管障碍。当然，这里提到的一切仅供参考。

有 80 年历史的协议：美国商品交易法

Christopher Giancarlo 在加密界享有盛誉，人们甚至称他为“加密货币”绰号“CryptoDad”，他首先简要介绍了美国衍生品监管的大致情况：

“在加密世界中，一切都是基于某种协议。好吧，法律也是协议，CFTC的工作是基于一个非常古老的协议，它有80年的历史，即193 年《商品交易法》6） 于 1936 年颁布，其中包含数据数千页的规定，非常详细。”

Christopher Giancarlo 解释说，该协议也是美国许多州和联邦法规的基础，并在 1860 年代开始成熟，随后各州和联邦政府“分叉”了衍生品法规。 Christopher Giancarlo 说：

“交易在联邦监管的交易所、衍生品交易所、某些中介机构和清算机构进行。但是，金融工具（如现金）的实际持有托管实体是银行或信托机构，并受州和国家法律的监管。”

这些托管人还包括州级机构或受美国农业部监管的商品仓库，他们需要在期货合约到期时将标的资产交付给客户。 Christopher Giancarlo 继续解释道：

“如果我们有一家受 CFTC 监管的票据交换所，也可能使用受州监管的托管人或受州特许的 OCC 监管银行来实物持有资金和证券。”

也就是说，企业可以选择将资产存放在票据交换所中。

Christopher Giancarlo 强调，CFTC 主要关注的是评估期货交易所如何存储加密货币，这意味着当合约实际被清算时，买方需要在到期时交付实际商品，这一点非常重要。

CME 和 CBOE 于 2017 年推出的比特币期货合约均以现金结算，相当于用等值美元的加密货币“下注”，而 Bakkt 和 ErisX、Seed CX、LedgerX 等公司和其他人都想列出以真实比特币结算的衍生品期货合约。因此，Christopher Giancarlo 说：

“通过监管，我们将对实际以加密货币结算的新期货合约产品进行监管，但问题是，我们需要考虑使用受监管的信托或银行来托管客户资金，除非他们选择将资产覆盖在票据交换所中。”

从这个角度，我们终于明白了美国大宗商品为什么期货交易委员会这么久都没有批准Bakkt比特币期货合约产品？

根据 Bakkt 此前的公告，他们最初计划通过自己的数字“仓库”托管比特币，但由于洲际交易所既不是银行也不是国家监管的托管人，如果要开展比特币期货合约业务，必须被 CFTC 豁免，否则，根据 Christopher Giancarlo 的说法，他们无法开展业务。

据彭博社上周四（4 月 18 日）报道，Bakk 现在希望通过“曲线救国”在纽约州寻求 BitLicense 牌照，然后将业务扩展到美国。

但这引发了另一个问题——资金清算。

比特币期货合约的清算风险

让我们先放大一点。

清算所目前的作用是充当衍生品市场买卖双方之间的“中间人”，确保双方在交易中能够维持和实现各自的目标。正如美联储前主席本·伯南克在 2011 年的一次演讲中所说，清算所有助于降低期货交易的成本和风险。

但是，风险并没有完全消除，只是在票据交换所成员之间抵消。因此，如果清算所持有比特币，其成员可能不得不面临资产价格快速波动的风险（在买卖意义上，清算所不一定要托管加密的私钥）。

商品期货交易委员会主席 Christopher Gianca 继续说道：

“这里有一个潜在的挑战，正如我们在比特币期货中看到的那样，其他资产类别参与者的清算所并不总是希望使用其他人持有的加密货币来对冲利率和商品期货风险。”

事实上，虽然很多商家都对 CME 和 CBOE 交易持开放态度，但我对 2017 年推出的比特币期货合约产品感到非常兴奋，但当时清算所的态度并不真正支持这种做法。期货行业协会甚至写了一封公开信质疑和批评美国商品期货。为什么交易委员会允许两家交易所这样做，信中还特别提到比特币价格的高波动性是他们担心的主要原因。

根据 Bakkt 的公开披露，他们计划在此过程中通过母公司洲际交易所的受监管清算所 ICE Clear US 清算他们的“一日比特币期货合约”。如何才能购买比特币，清算所 ICE Clear US 充当了中间人。因此，无论 Bakkt 如何托管比特币，他们都需要通过 ICE Clear US 将资产清算给买方，这就提出了一个新问题——清算所成员如何应对比特币价格高波动带来的风险。

事实上，ICE Clear 美国票据交换所的大部分美国商业会员迄今尚未作出回应，数家公司拒绝置评。然而，票据交换所成员 Wedbush Securities 固定资产收入、货币和商品执行副总裁 Bob Fitzsimmons 表示，他并不担心 ICE 对比特币的托管，尽管他并不关注比特币价格的波动。 , Bob Fitzsimmons 解释说：

“在整个比特币期货合约产品的清算过程中，据我了解，我们不会处理任何现金比特币、现货比特币或现货数字货币，因此我们不需要持有这些数字资产或处理这些数字资产。从未来的角度来看，我们并没有觉得有什么不对。”

但需要注意的是，Wedbush Securities 这家公司可能与其他公司不同，因为他们在加密领域一直非常活跃，他们还在 2013 年发布了比特币研究报告，并且是知名加密货币的早期支持者交换 Coinbase。

过去的教训？

Bakkt 实际上是想玩监管“边球”，但他们并不是第一家在美国市场提出实物结算比特币期货的公司。

LedgerX，成立于2014年，两年前获得美国商品期货交易委员会批准，开始向客户提供比特币衍生品，同时也向美国客户提供比特币掉期和期权，他们计划推出自己的比特币实物结算未来几周的期货合约。该公司首席运营官 Juthica Chou 透露，他们在成立之初就想申请成为交易所执行机构（SEF）和衍生品清算组织（DCO），但和 Bakkt 一样，他们同意等待很长时间才能获得监管部门的批准。

2015 年，LedgerX 的申请进入了延长的公众意见征询期，两年后最终获得批准。 Juthica Chou 认为，只有这样，LedgerX 才能对实物结算期权和掉期产品进行自我认证。

根据 CFTC，公司可以自行认证即将推出的产品，以确保符合法律和监管要求，而无需获得该机构的批准。 CFTC员工只审核相关产品是否符合相应规定。如果产品违反任何法规或规则，CFTC 可以暂停该产品，如果不违反，他们将允许该产品继续在市场上运营。

事实上，CME 和 CBOE 在 18 个月前推出比特币期货合约产品时就遵循了这一流程。但 Bakkt 与他们不同。 Bakkt想用自己的“仓库”来保管比特币，所以不符合自证方式。

Juthica Chou 指出，LedgerX 能够代表客户持有比特币，因为他们拥有衍生品清算组织的许可。换句话说，LedgerX 经营自己的票据交换所，因此它可以直接与买家进行交易而无需通过中介（Bakkt 通过 ICE Clear 进行交易）。反过来，这意味着 LedgerX 可以自己处理托管。

Juthica Chou 解释道：

“LedgerX 直接与期货合约参与者进行交易，我们没有中间商。具有讽刺意味的是，这种没有中间商的模式实际上是最安全的模式，而大多数成熟的华尔街公司通常习惯于与中介打交道。”

尽管遭遇挫折，Bakkt 并没有放弃自己的目标，他们任命了新的董事长如何才能购买比特币，并招聘了许多优秀的高级管理人员、开发人员和职业经理人。同时，Bakkt 还从母公司获得了 20-2500 万美元的资金（迄今为止，从外部投资者筹集的资金总额已达到 1.825 亿美元）。

但目前，Bakkt 仍需等待美国商品期货交易委员会决定开展业务。

–END–